Brazil Mon 22 May, 2023 – 16:46 ET
Fitch Ratings – São Paulo – 22 May 2023: A Fitch Ratings afirmou o Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’ da Eurofarma Laboratórios S.A. (Eurofarma) e de sua segunda emissão de debêntures quirografárias, no montante de BRL1 bilhão e com vencimento final em 2028. A Perspectiva do rating corporativo é Estável.
Os ratings da Eurofarma refletem seu forte perfil de negócios na defensiva indústria farmacêutica do Brasil, suportado por relevante posição competitiva, robusta geração de fluxo de caixa operacional (CFFO) e adequado fluxo de caixa livre (FCF) antes dos dividendos, ambos testados em diversos ambientes econômicos adversos. A internacionalização dos negócios da companhia, que atua em 22 países, é positiva e se reflete em aumento de escala e diversificação geográfica e de produtos, posicionando-a entre as principais empresas do setor. A estrutura de capital é historicamente conservadora. Um aumento moderado da alavancagem deve ocorrer em 2023, em razão das potenciais aquisições realizadas, com retorno aos patamares históricos a partir de 2024. A Perspectiva Estável do rating corporativo reflete a expectativa de que a Eurofarma continuará registrando robusta geração de caixa operacional e preservará sua estrutura de capital e sua liquidez em patamares conservadores nos próximos anos, mesmo diante de aquisições relevantes.
PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DO RATING
Fortalecimento das Operações: A Eurofarma deve manter sua estratégia de crescimento nos próximos anos, por meio de aquisições e do lançamento de produtos. A conclusão da construção da nova fábrica em Montes Claros (MG), que deverá entrar em atividade no próximo ano, também contribuirá para aumentar a capacidade produtiva da empresa e reduzir obstáculos existentes. Recentemente, a Eurofarma adquiriu ativos e licença da Sanofi para os mercados brasileiro, colombiano, mexicano, argentino e uruguaio, além da aquisição da Genfar, ainda pendente de aprovação por órgãos antitruste, pelo montante total aproximado de BRL2, bilhões. Estas aquisições consolidarão a presença da Eurofarma nas Américas e serão essenciais para a manutenção de suas margens em patamares superiores aos recentemente reportados. No entender da Fitch, as materiais aquisições realizadas limitam temporariamente a habilidade da companhia de buscar novas transações relevantes financiadas por dívida, sem que sua alavancagem seja pressionada. O cenário-base da Fitch, contudo, não contempla nenhuma outra aquisição além das efetuadas.
Forte Posição de Negócios: A Eurofarma está entre as três maiores farmacêuticas da América Latina, o que lhe proporciona melhores oportunidades de negócio e vantagens competitivas em relação a seus pares. Sua participação de mercado é estimada em 5,7% em um setor altamente fragmentado, no qual o primeiro colocado detém 6,6%. Hoje, a companhia está presente em 22 países, e sua estratégia contempla aumentar a escala das operações internacionais de forma gradativa, para mais de 20% da receita em 2023, de 16% em 2021 e 2022, e ampliar substancialmente os investimentos em pesquisa e desenvolvimento (P&D) e força de vendas. A combinação destes fatores tem proporcionado à Eurofarma ganhos de escala recorrentes e participação de mercado em segmentos-chave, como o de medicamentos de prescrição e genéricos. Os investimentos em P&D, que, historicamente, correspondiam à faixa de 4% a 5% da receita líquida, devem atingir entre 6% e 7% até 2026. Este volume tem se mantido acima da média da indústria nacional, o que pressiona moderadamente as margens da Eurofarma, em comparação com as de seus pares. Por outro lado, garantem à companhia maior capacidade de lançamentos e inovações, fortalecendo sua posição competitiva de longo prazo, por meio de uma carteira robusta de produtos novos e diversificados, conforme observado nos últimos anos.
Sólidos Fundamentos do Setor: Os fundamentos do setor farmacêutico são positivos a longo prazo, apoiados no envelhecimento da população mundial, na crescente necessidade de medicamentos para doenças crônicas e no maior acesso das pessoas aos sistemas de saúde. Historicamente, o setor apresenta desempenho positivo e superior ao crescimento da economia. O mercado farmacêutico brasileiro reportou aumento de 18% em 2022, e a Fitch acredita que este crescerá de 10% a 12% ao longo dos próximos anos, evidenciando a resiliência da demanda em cenários macroeconômicos adversos. Além disso, os constantes investimentos em inovação para tratamentos especializados, os estímulos para o maior acesso da população a medicamentos e ao comércio exterior devem contribuir para o aumento do consumo no setor.
Expectativa de Melhora das Margens Operacionais: O crescimento esperado da receita, os lançamentos de produtos e as melhoras de eficiência devem sustentar o fortalecimento gradual das margens operacionais da Eurofarma, mesmo com os maiores investimentos em P&D. A expectativa é de margens de EBITDA próximas a 22% ou 23% nos próximos anos, frente à média de 19,7% nos últimos seis anos. O cenário-base da Fitch incorpora a manutenção da margem bruta e reajustes de preço médio (receita bruta sobre volume total) em torno de 5% a 6% nos próximos anos, além de crescimento anual do volume de vendas entre 10% e 15%, excluindo aquisições. O segmento de prescrição e genéricos possui elevada participação na geração de caixa da Eurofarma, e as vendas por produto não são concentradas. Em 2022, os vinte maiores clientes representavam aproximadamente 36% do total comercializado.
Geração de Caixa Robusta: A Eurofarma possui forte capacidade de gerar caixa, e a expectativa é de que reporte EBITDA de BRL2,2 bilhões e CFFO de BRL900 milhões em 2023 e BRL2,7 bilhões e BRL1,2 bilhão, respectivamente, em 2024, incluindo receita de BRL700 milhões a BRL800 milhões, proveniente das aquisições recentes. O FCF deve ser negativo em BRL150 milhões, impactado principalmente pelos elevados investimentos de BRL700 milhões no complexo industrial de Montes Claros, e os dividendos distribuídos devem ser mais baixos (BRL50 milhões). A partir de 2024, a redução de investimentos para cerca de BRL250 milhões a BRL350 milhões permitirá o retorno da geração de caixa livre a patamares positivos e mais condizentes com a classificação.
Estrutura de Capital Conservadora: A alavancagem da Eurofarma, medida pelo índice dívida líquida ajustada/EBITDA, ficou, em média, abaixo de 1,0 vez nos últimos cinco anos e atingiu 1,7 vez ao final de 2022. Este índice deve ficar próximo a 2,5 vezes ao longo de 2023, com expectativa de redução para menos de 2,0 vezes a partir de 2024, à medida que a empresa fortalece a sua geração de caixa operacional. Esta capacidade deve sustentar a estratégia de crescimento da Eurofarma nos próximos anos, financiada com um mix de geração de caixa própria e novas dívidas, com pressões gerenciáveis na estrutura de capital. A Fitch estima aumento da dívida bruta da companhia para BRL5,7 bilhões ao final de 2023, de BRL4,4 bilhões em março de 2023 e BRL3,7 bilhões ao final de 2022.
SENSIBILIDADE DOS RATINGS
Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Positiva/Elevação:
— Não se aplicam, uma vez que os ratings já se encontram no patamar mais alto da escala nacional da Fitch.
Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Negativa/Rebaixamento:
— Deterioração significativa da marca ou da participação de mercado da Eurofarma;
— Indicador dívida líquida ajustada/EBITDA acima de 3,5 vezes, em bases recorrentes.
PRINCIPAIS PREMISSAS
As Principais Premissas da Fitch Para o Cenário de Rating da Eurofarma Incluem:
— Crescimento da receita de 25% em 2023 e de 20% em 2024;
— Investimentos anuais de BRL1,0 bilhão em 2023 e de BRL350 milhões a partir de 2024;
— Aquisições totalizando BRL2 bilhões em 2023;
— Novos financiamentos e emissões de dívida de BRL2,5 bilhões em 2023;
— Dividendos de BRL50 milhões em 2023 e de BRL240 milhões em 2024.
RESUMO DA ANÁLISE
A Fitch classifica a Eurofarma na mesma categoria de rating do Aché Laboratórios Farmacêuticos S.A. (Aché, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’/Perspectiva Estável), ambos caracterizados por forte posição competitiva dentro da indústria farmacêutica brasileira e por um perfil financeiro conservador. A Eurofarma apresenta maior diversificação de segmentos e geográfica, com presença em 22 países, mas a maioria dos negócios ainda se encontra em processo de maturação. Já o Aché, que possui atividades apenas no Brasil, se beneficia de margens operacionais mais elevadas, dada a maior representatividade dos medicamentos com prescrição em seu portfólio. Os maiores investimentos em P&D e em força de vendas fazem com que as margens da Eurofarma sejam inferiores às do Aché. Por outro lado, estes investimentos devem permitir que a companhia fortaleça sua capacidade de lançamentos e de inovação a longo prazo, com potenciais benefícios no crescimento de suas receitas e de suas margens futuras.
O rating da Eurofarma está um grau acima do da Blau Farmacêutica S.A. (Blau, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA+(bra)’/Perspectiva Estável), devido à escala de negócios significativamente inferior desta última e à receita concentrada em poucos produtos, com foco no segmento hospitalar. O rating da Eurofarma também é superior ao da União Química Farmacêutica Nacional S.A. (União Química, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA(bra)’/Perspectiva Estável), devido ao seu perfil de liquidez mais fraco, com histórico de manutenção de saldo modesto de caixa e vencimentos de dívida concentrados nos próximos 24 meses. As companhias do setor apresentam estrutura de capital com reduzida alavancagem.
LIQUIDEZ E ESTRUTURA DA DÍVIDA
Liquidez Robusta: A Eurofarma deve preservar adequada disciplina financeira no horizonte do rating, com perfil de liquidez adequado e cronograma de vencimentos da dívida escalonados. Ao final de março de 2023, a posição de caixa e aplicações financeiras era de BRL1,17 bilhão, e a dívida total, de BRL4,4 bilhões. A companhia possui BRL572 milhões de dívida vencendo dentro de 12 meses e BRL610 milhões em 2024. Em 2023, a Eurofarma deve despender aproximadamente BRL2,0 bilhões nas aquisições dos ativos da Sanofi e da Genfar (no caso desta última, se a operação for aprovada).
PERFIL DO EMISSOR
A Eurofarma está entre as três maiores empresas farmacêuticas da América Latina. A companhia atua nos segmentos de prescrição médica, genéricos, medicamentos isentos de prescrição (OTC), oncologia, hospitalar, licitações e serviços a terceiros. Possui dez unidades industriais na América Latina, sendo três no Brasil e o restante distribuído entre Argentina, Chile, Colômbia, Peru, Uruguai e Guatemala, além de operações em 22 países.
INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS:
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo 16 da Resolução CVM nº 9/20.
As informações utilizadas nesta análise são provenientes da Eurofarma.
A Fitch adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na classificação de risco de crédito sejam suficientes e provenientes de fontes confiáveis, incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Fitch não realiza serviços de auditoria e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas.
Histórico dos Ratings:
Eurofarma
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 8 de março de 2021.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 16 de dezembro de 2022.
Eurofarma – 2ª Emissão de Debêntures
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 22 de novembro de 2021.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 16 de dezembro de 2022.
A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou a partes a ela relacionadas, e o rating atribuído não foi alterado em virtude desta comunicação.
Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.
A Fitch publica a lista de conflitos de interesse reais e potenciais no Anexo X do Formulário de Referência, disponível em www.fitchratings.com/brasil
Para informações sobre possíveis alterações na classificação de risco de crédito veja o item: Sensibilidade dos Ratings.
Informações adicionais estão disponíveis em ‘www.fitchratings.com‘ e em ‘www.fitchratings.com/site/brasil‘.
A Fitch Ratings Brasil Ltda., ou partes a ela relacionadas, pode ter fornecido outros serviços à entidade classificada no período de 12 meses que antecede esta ação de rating de crédito. A lista de outros serviços prestados às entidades classificadas está disponível em https://www.fitchratings.com/pt/region/brazil/exigencias-regulatorias/outros-servicos. A prestação deste serviço não configura, em nossa opinião, conflito de interesses em face da classificação de risco de crédito.
A Fitch Ratings foi paga para determinar cada rating de crédito listado neste relatório de classificação de risco de crédito pelo devedor ou emissor classificado, por uma parte relacionada que não seja o devedor ou o emissor classificado, pelo patrocinador (“sponsor”), subscritor (“underwriter”), ou o depositante do instrumento, título ou valor mobiliário que está sendo avaliado.
Fonte: Fitch Ratings