Steve Cohen é uma das pessoas mais ricas das finanças graças a equipes de traders que fazem apostas mark-to-markets [marcação a mercado] de curto prazo. Mas, nas últimas semanas, o bilionário fundador da Point72 Asset Management tem colocado sua equipe para conversar com investidores sobre uma estratégia totalmente diferente — na qual a paciência, e não a velocidade, entrega o retorno.
Cohen está entre vários veteranos de hedge funds de alto perfil, incluindo Izzy Englander, da Millennium Management, e Bobby Jain, da Jain Global, que estão entrando em crédito privado e outros cantos opacos das finanças — áreas tradicionalmente dominadas por gigantes da indústria de gestão de ativos, como Blackstone Inc., Ares Management Corp. e Apollo Global Management.
Esses hedge funds multiestratégia acreditam que sua capacidade de precificar risco e recrutar talentos de ponta pode lhes dar vantagem em mercados privados, mas é um movimento que carrega potenciais perigos.
“O modelo deles de alocação dinâmica de capital e cultura orientada a performance tem entregado resultados extraordinários em mercados líquidos, e parte dessa vantagem — especialmente em torno de tomada de risco disciplinada e gestão de talentos — é transferível”, disse Bruno Schneller, managing partner do multifamily office Erlen Capital Management. “Dito isso, crédito privado é um negócio fundamentalmente diferente.”
O atrativo de mercados privados em rápida expansão é difícil de ignorar, à medida que os mercados públicos encolhem e os gigantes de hedge funds atingem um teto sobre quanto dinheiro adicional podem administrar.
Os ativos da indústria global de hedge funds dispararam para um recorde de US$ 5 trilhões, com multiestratégia e os maiores hedge funds atraindo a maior parte do dinheiro. Mas alguns dos fundos mais disputados do mundo não estão mais aceitando novos recursos livremente. Alguns, como D.E. Shaw & Co., Point72, Citadel e Bridgewater Associates, chegaram até a devolver bilhões de dólares aos clientes.
O número de empresas listadas nos EUA caiu pela metade desde 2000, enquanto o número de companhias privadas apoiadas por venture capital aumentou 25 vezes, segundo pesquisa do Bank of America Corp. As startups estão permanecendo privadas em média por 16 anos, levando 33% mais tempo para abrir capital do que há apenas uma década.
A indústria de crédito privado floresceu desde a crise financeira de 2008, com grandes volumes de atividade de crédito migrando de bancos para investidores do lado da compra (buy side). Muitas operações, como formas de crédito estruturado e transferências significativas de risco, ficam apenas um passo além das apostas tradicionais de hedge funds em títulos e ações listados.
Crédito estruturado envolve empacotar os fluxos de caixa de diferentes tipos de empréstimos em novos valores mobiliários. Transferências de risco sintéticas, ou SRTs, são operações em que um banco transfere parte do risco de crédito de uma carteira de empréstimos para um investidor, mantendo o empréstimo subjacente. A emissão de SRTs disparou no último ano, com o valor total de securitizações sintéticas dos bancos atingindo US$ 673 bilhões, segundo dados compilados pela Bloomberg.
“Para SRT, alguns gestores têm sido ativos em crédito estruturado e nos mesmos créditos subjacentes por muito tempo e são uma contraparte muito relevante para a ‘street’ [mercado de dealers], então isso parece uma extensão natural”, disse Craig Bergstrom, chief investment officer da Corbin Capital Partners, gestora sediada em Nova York que investe em hedge funds. “O direct lending [empréstimo direto] parece uma escalada bem mais íngreme — é um campo lotado, com players profundamente entrincheirados.”
Acesso a talentos ajuda, disse Bergstrom, mas não basta. As firmas precisam de escala, alavancagem e infraestrutura: “Coisas que novos entrantes simplesmente não têm”, disse ele. “Uma grande parte dos retornos de direct lending agora se resume ao custo da alavancagem. Sua capacidade de financiar depende do tamanho e da diversificação do seu portfólio e de há quanto tempo você está no jogo. Para novatos, isso é uma desvantagem real.”
A Millennium está levantando US$ 5 bilhões para seu primeiro fundo de mercados privados, que se concentrará principalmente em dívida corporativa e lastreada em ativos relativamente menos líquidas, imóveis e estratégias de baixa correlação, mas evitará o direct lending. O fundo será administrado por uma mistura de funcionários atuais e novas contratações, supervisionados pelo gabinete do chief investment officer.
A Jain Global construiu um novo grupo de transações estratégicas liderado por Syril Pathmanathan, ex-portfolio manager da D.E. Shaw & Co. O grupo está expandindo suas operações de alívio de capital bancário, focando em áreas onde regulação ou capital criaram ineficiências, disse uma pessoa com conhecimento do assunto. A firma levantou cerca de US$ 600 milhões em novos recursos.
A Point72 Asset Management de Cohen está em discussões preliminares para captar pelo menos US$ 1 bilhão para um fundo de crédito privado. A firma contratou Todd Hirsch, ex–senior managing director da Blackstone Inc., como head de private capital no início deste ano.
Um dos primeiros entrantes, o hedge fund D.E. Shaw & Co., que gere mais de US$ 70 bilhões, iniciou um fundo de crédito privado em 2008, inicialmente para fornecer empréstimos a setores relacionados à energia, e expandiu após regulações e regras de Basileia III forçarem os bancos a encerrar mesas de proprietary trading e reduzir a exposição de balanço. Desde então, a D.E. Shaw levantou mais de US$ 5 bilhões, incluindo um novo fundo de US$ 1,3 bilhão em maio deste ano.
Nem todo mundo no mercado está convencido de que a incursão no crédito privado seja uma boa ideia. “Acho que é uma função de estarem grandes demais, perseguindo novas ideias sem ter o histórico”, disse Marcus Storr, head de investimentos alternativos no alocador alemão de hedge funds FERI. “Nós não estamos realmente convencidos de que isso faça sentido.”
Ativos opacos podem apresentar riscos. Os mercados de crédito foram abalados por uma série de falências de alto perfil nos últimos meses, incluindo as companhias norte-americanas de autopeças First Brands Group e Tricolor. Uma equipe de investimentos na Millennium liderada por Sean O’Sullivan fez uma baixa contábil em uma aposta em First Brands, com perda estimada de cerca de US$ 100 milhões. O UBS Group AG está liquidando dois fundos administrados por sua unidade de hedge funds, a O’Connor.
Executivos de topo em hedge funds argumentam que estão bem equipados para gerir riscos em mercados ilíquidos, já que o processo é semelhante à maneira como atualmente precificam risco complexo — apenas em horizontes mais longos. Suas plataformas já possuem profundidade analítica, tecnologia e governança para lidar com operações complexas e minimizar risco em escala — D.E. Shaw, Point72, Millennium e Jain Global administram coletivamente mais de US$ 195 bilhões. E, argumentam eles, têm tamanho para atrair e remunerar talentos de crédito privado de primeira linha.
As firmas iniciaram fundos dedicados para seus negócios de mercados privados, de modo que suas incursões em novas oportunidades não comprometam o perfil de liquidez ou a disciplina de seus produtos principais de hedge fund.
Representantes de D.E. Shaw, Millennium, Jain Global e Point72 declinaram comentar.
Mesmo com acesso a talentos e dados, as firmas precisarão fazer mudanças organizacionais para se adaptar a esse novo mercado, segundo Schneller.
“As habilidades que fazem um grande portfolio manager de crédito líquido — velocidade, análise de valor relativo e uso de derivativos — não necessariamente se traduzem para a natureza mais lenta e intensiva em relacionamento do private lending”, disse ele. “Embora muitas dessas firmas estejam permanecendo próximas do que conhecem melhor — estendendo do crédito público para estratégias privadas adjacentes — o verdadeiro teste será cultural e operacional. Conseguirão adaptar seus sistemas de incentivos, processos de decisão e mix de talentos a um mercado em que os retornos são realizados ao longo de anos, não trimestres?”
Fonte: Bloomberg
Traduzido via ChatGPT
