O fundo global de títulos dos EUA de Jack McIntyre, beneficiado pela queda do dólar, está registrando um dos melhores desempenhos em quase duas décadas de existência. Seu desafio é convencer os investidores de que não se trata apenas de um sucesso passageiro.
Seu Brandywine Global Opportunities Bond Fund, de US$ 1,3 bilhão, acumula alta de cerca de 12% no ano até 7 de agosto, um retorno superado, em termos anuais, apenas duas vezes na última década. Também está superando praticamente todos os concorrentes, segundo dados compilados pela Bloomberg.
Na verdade, todo o setor está superando o mercado de renda fixa dos EUA pela maior margem desde 2017, de acordo com um índice de títulos globais baseado no dólar. Ainda assim, paira sobre o sucesso deste ano a questão crucial: o dólar continuará sua trajetória de queda, impulsionando o valor das posições em dívida estrangeira? O efeito cambial foi responsável por cerca de 60% do retorno total de 7% do índice global de títulos neste ano.
McIntyre, por sua vez, está posicionado para uma nova queda do dólar, após a pior perda no primeiro semestre desde 1973. Sua exposição à moeda norte-americana é menor do que a do benchmark que acompanha. Mas ele sabe que precisará de mais tempo para reconquistar investidores para uma classe de ativos praticamente abandonada por grande parte da última década.
“É mais provável que precisemos de alguns anos como este” para reacender o interesse em fundos globais de títulos, disse McIntyre, cujo fundo tem atualmente cerca de um terço do tamanho registrado no pico de 2015. “É meio que um momento ‘mostre-me o dinheiro’.”
Essa cautela é compreensível. O setor registrou anos de saídas líquidas, à medida que um dólar forte e os rendimentos atraentes nos EUA penalizavam investidores em títulos que buscavam diversificação no exterior mantendo exposição cambial. Os ativos desse segmento caíram para US$ 57 bilhões no ano passado, ante o pico de US$ 146 bilhões em 2012, segundo a Morningstar Direct.
No ponto de inflexão
De certa forma, o desempenho acima da média deste ano coloca os fundos globais de títulos dos EUA, e os investidores que os analisam, em um momento decisivo.
Isso pode ser apenas o início de uma mudança estrutural, na qual investidores finalmente são recompensados por se diversificar para fora dos EUA, à medida que uma série de preocupações alimenta uma queda plurianual do dólar: desde a deterioração das perspectivas fiscais norte-americanas, passando pelas tentativas do presidente Donald Trump de pressionar o Federal Reserve a cortar juros, até sinais de arrefecimento da economia dos EUA. Gestores de casas como DoubleLine Capital e TCW veem espaço para um dólar muito mais fraco.
“Com o dólar provavelmente continuando a enfraquecer, antecipamos novos fluxos para fundos globais de títulos não protegidos (unhedged), assim como para mercados emergentes”, disse Jamie Patton, co-chefe de taxas globais na TCW.
Por outro lado, essa força pode se mostrar passageira caso a noção de “excepcionalismo americano” nos mercados financeiros volte a prevalecer e o dólar reverta o curso. Um índice Bloomberg do dólar, aliás, estabilizou-se desde que atingiu a mínima do ano em julho.
Até agora, o dinheiro não tem entrado em grande volume. Fundos globais de títulos que não fazem hedge cambial receberam US$ 1,2 bilhão no acumulado do ano até junho, colocando-os no caminho para o primeiro biênio consecutivo de captação desde 2012, segundo a Morningstar Direct. Ainda assim, é pouco comparado ao recorde de US$ 20 bilhões em 2010.
Atratividade internacional
Os investidores norte-americanos têm mais motivos para considerar alocar recursos no exterior agora, além da perspectiva de um dólar mais fraco.
Com cerca de 1,5%, os rendimentos dos títulos públicos japoneses de 10 anos estão próximos dos maiores níveis desde a crise financeira global, em meio a pedidos para que o Banco do Japão eleve juros para conter a inflação. Na Alemanha, os rendimentos de 10 anos, a 2,7%, subiram em relação à mínima histórica de -0,9% em 2020. Os Treasuries de 10 anos, a cerca de 4,3%, ainda estão mais altos, mas o diferencial diminuiu.
“Pela primeira vez em muito tempo, essas jurisdições parecem muito mais interessantes”, disse Andrew Balls, diretor de investimentos globais de renda fixa da Pacific Investment Management Co., referindo-se ao Japão e à Europa.
Para se afastar dos EUA, no entanto, os investidores em títulos têm opções além de fundos globais que usam exposição cambial para turbinar retornos ao custo de maior volatilidade.
Estratégias que eliminam o risco cambial vêm ganhando participação de mercado de forma consistente, registrando retornos acumulados mais elevados na última década. Os ativos de fundos globais de títulos dos EUA com currency hedge cresceram mais de dez vezes desde 2012, alcançando US$ 325 bilhões.
Brendan Murphy, chefe de renda fixa para a América do Norte na Insight Investment, administra ambas as estratégias. Seu BNY Mellon Global Fixed Income Fund, de US$ 3,5 bilhões, que elimina o risco cambial, atrai muito mais interesse, segundo ele. Isso apesar de o desempenho neste ano do fundo não protegido (unhedged) — o BNY Mellon International Bond Fund, de US$ 137 milhões — ter sido superior.
“Gerencio o fundo global de renda fixa há muito tempo, e nunca vi tantas grandes instituições me perguntando sobre rendimentos com hedge e produtos globais de renda fixa”, disse Murphy, veterano de três décadas de Wall Street.
Os fundos com hedge oferecem outro benefício: proteger contra flutuações do dólar pode permitir que investidores norte-americanos obtenham rendimentos mais altos do que os disponíveis no mercado doméstico. Os títulos japoneses de 30 anos, por exemplo, rendem cerca de 7% após o hedge, contra aproximadamente 4,8% nos EUA.
Este ano, porém, essa estratégia não tem sido exatamente vencedora, já que as fortes perdas em títulos japoneses compensaram o ganho adicional de rendimento.
Na Ocean Park Asset Management, fundos globais de títulos representam cerca de 12% do Tactical Core Income Fund, de US$ 1,3 bilhão, e a maior parte dessa exposição está em produtos com currency hedge, disse James St. Aubin, diretor de investimentos.
“Títulos internacionais para investidores dos EUA são, de certa forma, uma classe de ativos esquecida”, afirmou. “As pessoas ainda estão um tanto céticas quanto à durabilidade do movimento do dólar.”
Fonte: Bloomberg
Traduzido via ChatGPT
