Por Patrick Jenkins — Financial Times
05/12/2023 05h03 · Atualizado
“Na escola de negócios”, disse o experiente banqueiro, “eles ensinam uma lição simples – se uma empresa estiver sendo negociada por um período prolongado abaixo do valor de seus ativos líquidos, ela deve ser fechada ou desmembrada.”
Um estudo do Boston Consulting Group, a ser publicado no próximo mês, mas antecipado na Cúpula Global de Bancos do “Financial Times” na semana passada, mostra que extraordinários 73% dos bancos europeus estão sendo negociados abaixo de seu valor contábil. A grande maioria deles tem feito isso por mais de uma década. Bem-vindo ao reino dos bancos zumbis da Europa.
Estes não são zumbis comuns. Ao contrário de empresas mortas-vivas padrão, sustentadas por anos de taxas de juros ultrabaixas, mas agora lutando com custos de financiamento normalizados, o oposto deveria ser verdadeiro para os bancos: as margens de empréstimos foram impulsionadas por taxas de juros que não eram tão altas por 15 a 20 anos.
De fato, muitos bancos europeus têm entregado lucros saudáveis. Os pagamentos aos acionistas em relação ao insistente baixo preço das ações das instituições financeiras estão em mais de 15%, segundo analistas da Mediobanca, uma vez que você considera recompras de ações, bem como dividendos.
E, no entanto, os investidores permanecem indiferentes, vendo os retornos atuais dos bancos como insustentáveis. Mesmo entre as poucas instituições que tiveram substanciais recuperações nos preços dos seus papéis (as ações do UniCredit dobraram este ano), as avaliações permanecem bem abaixo do valor contábil (o índice preço/valor contábil do UniCredit é de 73%).
A lógica da divisão, então, ainda deveria se aplicar. E, no entanto, não se aplica. Houve, é claro, divisões obrigatórias determinadas pelo governo – como o Northern Rock, do Reino Unido, e o Fortis, belgo-holandês, em 2008, por exemplo. Houve até mesmo algumas tentativas de desmembramento por investidores, especialmente no Reino Unido: o HSBC foi visado pela Knight Vinke há mais de 15 anos e, mais recentemente, pelo acionista minoritário Ping An, a seguradora chinesa. E mais tarde, o Barclays foi abordado pela Sherborne Investors do investidor ativista Edward Bramson. Mas nada chegou perto de seguir os manuais das escolas de negócios.
Isso não é um problema exclusivamente europeu – o estudo do Boston Consulting Group mostra que o problema da baixa avaliação afeta mais de um terço dos bancos americanos e quase todos os bancos em partes da Ásia. Mas há uma combinação particularmente tóxica de causas em toda a União Europeia e no Reino Unido. A primeira dessas fraquezas é o crescimento econômico anêmico da região.
Em segundo lugar, as políticas da região são quixotescas. Supertaxas bancárias foram impostas em vários países, seja como punição prolongada pelos danos causados em 2008 (como no Reino Unido) ou como uma resposta mais recente às margens de lucro mais altas (como na Espanha). O plano da Itália de impor um imposto foi revisado para permitir que os bancos reforcem as suas reservas, mas ainda é culpado de assustar os investidores.
Uma terceira questão é a amplitude das operações. O mercado doméstico europeu é muito mais fragmentado, devido ao fracasso da criação de um mercado único adequado da União Europeia. A “união bancária” da UE ainda está apenas parcialmente implementada, e uma proposta de “união dos mercados de capitais” é, em grande parte, apenas um projeto. Isso fez com que mesmo o grupo europeu mais ambicioso só tenha uma presença significativa em dois ou três países da União Europeia.
Uma quarta desvantagem que faz diferença – capacidade de investimento relativamente fraca – decorre das três anteriores, mas, à medida que a necessidade de reformular modelos de negócios com ferramentas de inteligência artificial e outras infraestruturas tecnológicas se intensifica, os bancos dos Estados Unidos estão superando em muito seus rivais europeus em termos de investimento em tecnologia.
Tudo isso torna fácil apresentar uma visão de queda para os bancos europeus, especialmente à medida que os calotes em empréstimos aumentam neste estágio do ciclo econômico. Entre as razões para otimismo está o aparentemente sólido estado de capital dos bancos europeus, a liquidez e supervisão bancária que prevalecem na região regulamentada pelo Reino Unido e pelo Banco Central Europeu (BCE) – a crise regional dos bancos na primavera nos Estados Unidos e o colapso do Credit Suisse não infectaram o Reino Unido ou a zona do euro.
Certamente, alguns investidores oportunistas, como o Toscafund, o fundo hedge sediado em Londres, ganharam quantias razoáveis em escolhas seletivas de papéis de bancos europeus. “Não importa que ainda estejam abaixo do valor contábil”, diz um investidor otimista. “Se eles passarem de 35% do valor contábil para 70%, você ainda dobra seu dinheiro.” Se, ao longo do tempo, os investidores perceberem que os balanços dos bancos são sólidos, o ambiente político permanece estável e as memórias dos problemas passados desaparecem, as instituições financeiras da Europa podem um dia voltar ao seu valor contábil – finalmente exorcizando o fenômeno zumbi de uma vez por todas.
Fonte: Valor Econômico
