Multimercados macro têm ano difícil para bater CDI

Num 2023 cheio de viradas no cenário, os gestores de multimercados que pautam suas estratégias com base nas perspectivas macroeconômicas, no Brasil ou no exterior, suaram a camisa para obter resultados acima do CDI, de 13,04%, principal referencial do segmento.

Olhando-se só para essa janela temporal, poucas carteiras tiveram desempenho que aparentemente valeu deixar parcela do dinheiro fora da renda fixa tradicional e delegar a escolha dos ativos para os gestores profissionais – e pagando por isso. Mas esse é um tipo de investimento em que é preciso avaliar a consistência de resultados no longo prazo, a volatilidade e a aderência aos mandatos, principalmente nos períodos de maior estresse.

Para 2024, com o avanço da queda da Selic e a avaliação de que lá fora o Federal Reserve (Fed, o banco central americano) finalmente encerrou o ciclo de aperto monetário – e que o próximo movimento é para baixo -, a expectativa é de um ano mais promissor para os fundos.

Como bem resumiu Luis Stuhlberger, em entrevista ao Valor, com a disseminação dos títulos de crédito isentos, fazer gestão de recursos de terceiros tornou-se ainda mais desafiador. “Não é uma questão de marketing, é de performance. Temos que ser melhores.”

No pelotão dos multimercados macro de maior patrimônio, o Verde conseguiu fechar o ano com retorno de 14,53%. Outros fundos grandes de referência, como os da SPX, JGP ou Ibiuna não tiveram a mesma sorte Ao fazer um balanço de como foi 2023 para a Verde, Stuhlberger disse estar feliz por terminar o ano com tal resultado, mas triste porque a classe como um todo sofreu muitos resgates. “Mãos à obra, porque chorar não resolve a vida de ninguém.”

Considerando-se fundos efetivamente classificados como multimercados macro, a Luz Soluções analisou o desempenho de 57 portfólios e a média de rentabilidade no ano passado foi de 11,5%, o equivalente a 88,3% do CDI. Em 24 meses, esse conjunto teve retorno médio de 21,8%, ou 80,4% do referencial. No acumulado de 36 meses, a performance chega a 22,3%, ou 68,03% do CDI.

Apesar da média baixa, quando se olha os dez fundos com melhor desempenho, a rentabilidade média acumulada em 2023 foi de 23,62%, o equivalente a 180% do CDI. Carteiras de menor patrimônio, como o Versa Tracker (69,6%), puxam os resultados para cima. O resultado positivo desses fundos se mantém no acumulado de 24 meses, chegando a pouco mais de 100% do CDI, mas no acumulado de 36 meses cai para 67% do CDI, também puxado pelo Versa (-31,6%).

Vale a ressalva de que debaixo da classificação multimercado livre está boa parte das carteiras tradicionais com viés macro.

O ano de 2023 foi particularmente complicado para operar estratégias no exterior, diz Marco Mecchi, sócio-responsável pela divisão macro da AZ Quest. “As taxas de juros [futuras] nos Estados Unidos ficaram muito erráticas, falou-se em recessão, com o Fed aliviando no fim do ano. Foi mais difícil ter posição direcional”, afirma. “E no ‘onshore’ [local] muita gente estava fora [dos ativos brasileiros] no início do ano pelo receio do pós-eleição.”

Com a escolha de nomes para os ministérios comparáveis ao do primeiro mandato do presidente Luiz Inácio Lula da Silva e passos mais ao centro que apontavam alguma sobriedade fiscal, a percepção dentro da AZ Quest era que “os preços estavam errados, não era para ter preços de Dilma [Rousseff, a ex-presidente], mas de Lula 1.” Num primeiro momento, Mecchi ficou “vendido” (prevendo a baixa) no dólar/real e depois montou estratégias de opções em que ganharia dinheiro se os juros caíssem ou ficassem parados – se subissem as perdas seriam limitadas. No meio do ano, o holofote foi para a bolsa, e a casa “entrou em Brasil muito antes que os outros fundos”.

Para 2024, ele vê desafios tanto para a cena local, em meio à busca de receitas para diminuir o déficit público pelo ministro da Fazenda Fernando Haddad, quanto para a externa, com as eleições nos Estados Unidos. “Logo mais o mercado vai estar operando a chance de [Donald] Trump concorrer [à presidência], essa é uma incógnita. O que ele fez no primeiro governo foi diminuir o imposto, coisa que não pode fazer agora em meio a uma crise fiscal. Os investidores talvez não vejam isso com bons olhos.”

Com os leilões do Tesouro americano e o fiscal sob pressão, o mundo emergente pode sofrer. Lá fora, a estratégia tem sido aplicar em juros curtos e tomar posição contrária nas taxas de dez anos, diz o gestor da AZ Quest. Não há nada direcional.

Mechi vê oportunidades no Brasil, mais adiantado no seu ciclo de redução de juros, mas avalia que 2024 tende a ser outro ciclo volátil. Ele afirma gostar de posições em câmbio e em bolsa, mas que em estratégias ligadas a juros o jogo já ficou menos favorável porque os preços já incorporam uma Selic final de 9%, ante os 11,75% atuais.

Para a Absolute, o que deu certo foi um diagnóstico que destoava do consenso. A leitura era que o controle da espiral inflacionária nas economias não necessariamente resultaria num freio para a atividade, diz Fabiano Rios, sócio-fundador e gestor da asset. “A gente achava que se a inflação começasse a caminhar para a direção da meta numa velocidade minimamente razoável, os bancos centrais acomodariam isso e trocariam a parada brusca por uma inflação que demorasse mais para convergir”, afirma.

Ao observar os preços dos ativos, a avaliação era que havia uma assimetria grande. A exposição em bolsa no Brasil e no exterior via opções deu a maior contribuição para o desempenho de 2023.

O gestor espera um ambiente favorável à tomada de risco em 2024 e com a volatilidade baixa das opções diz que consegue ter posições grandes, com perda limitada, e sem pagar caro por isso. “É um cenário em que é possível entregar retornos expressivos olhando para frente”, diz Rios. Por ora, a preferência é bolsa e em algumas geografias ele diz gostar de estratégias ligadas a juros. “Eu venho todo dia trabalhar para mudar de opinião, estou convicto com o ‘call’ de curto prazo, mas se os dados mudarem, eu mudo também.”

Foi também a leitura de que os preços dos ativos incorporavam um pessimismo exagerado que a Mapfre Investimentos colheu bons resultados para um de seus multimercados. Após a eleição de Lula, as taxas dos contratos de juros não embutiam “nenhum afrouxamento monetário”, lembra Carlos Eduardo Eichhorn, diretor de investimentos da gestora. A gestão ficou nas movimentações táticas, entrando e saindo, capturando assim ganhos em posições prefixadas e também em juro real, quando a NTN-B bateu os 5,80%, 6% ao ano. O segundo semestre mostrou-se ainda mais difícil com dúvidas sobre o cumprimento do arcabouço fiscal. “A volatilidade não foi baixa, não foi um caminho fácil”, diz.

O ano de 2024 começou para a Mapfre com posição zerada em prefixados, privilegiando estratégias ligadas a juro real nos vencimentos intermediários a partir de 2028, diz Eichhorn. Operações de arbitragem no juro também vêm sendo calibradas a partir de estudos estatísticos, de maneira dinâmica.

O executivo conta ainda que o multimercado colheu boa parte do retorno em renda variável, com posições ativas que chegaram a representar 30% da carteira, um posicionamento mais pesado do que se observava no mercado. Foram cerca de 20 ações que deram retorno superior ao Ibovespa no ano passado.

O diagnóstico de que a atividade americana resistiria trouxe bons resultados para o multimercado da Clave Capital. “Muita gente teve que zerar a posição no meio do caminho. Embora a convicção fosse relativamente alta, a gente se impõe um limite que permitiu que persistisse na tese, num tamanho que aguentava”, diz Rodrigo Carvalho, executivo-chefe de investimentos da vertical macro da casa. “Como os fundamento por trás não pioraram, até melhoraram, não fazia sentido cortar posições e a gente conseguiu recuperar bem no fim do ano.”

Com um fundo menor do que a média dos principais multimercados, o gestor acrescenta que conseguiu ter agilidade para mudar o foco quando identificou oportunidades no Brasil, onde os movimentos de correção costumam ser bruscos.

Ele diz ver uma combinação favorável com a estabilidade do crescimento da China, importante para a pauta de exportações brasileiras, e o país sendo uma das poucas economias “investíveis” entre os emergentes. “Tirando Brasil e México, não há outro país com mercado de capitais desenvolvido para absorver o fluxo estrangeiro e o ‘valuation’ aqui é mais barato do que no México”, diz Carvalho.

A moderação do governo Lula, com o ministro Haddad equilibrando o discurso pró-austeridade fiscal, além de números surpreendentes da balança comercial trazendo estabilidade para o câmbio serviram como pano de fundo mais positivo para o Brasil, segundo Helder Soares, diretor de investimentos da Principal Claritas.

No primeiro trimestre o desempenho do multimercado da casa foi ruim porque esse cenário demorou a se materializar e os ativos balançaram com a quebra do Silicon Valley Bank (SVB) e outros bancos americanos regionais. Já no segundo trimestre, o fundo voltou a rodar acima do CDI com estratégias de juros nominais. Agora, a principal aposta é em juros reais, com a NTN-B com vencimento em 2050 num nível pior do que no início de 2023. Há também exposição na bolsa e no próprio real.

“Apesar de não poder descartar alguma turbulência por causa de uma desaceleração mais forte nos EUA, o primeiro trimestre tende a ser mais positivo”, afirma Soares.

Fonte: Valor Econômico