O presidente Donald Trump assinou uma ordem executiva instruindo a Securities and Exchange Commission (SEC), o Departamento do Trabalho (DOL) e o Tesouro a trabalharem em um arcabouço que permita a inclusão de investimentos em mercados privados em planos de contribuição definida — o que pode representar um passo positivo para os investidores desses planos. A ordem executiva também abriu caminho para a inclusão de ativos alternativos, como criptomoedas.
A ordem inicia o processo que provavelmente formalizará a carta de opinião emitida em 2020 pela Pantheon Ventures/Partners Group ao DOL, que afirmava que mercados privados poderiam ser incluídos em um plano qualificado como parte de um fundo com data-alvo (target-date fund) ou outra solução gerida. A carta deixava claro que tais investimentos não deveriam ser diretamente acessíveis aos participantes do plano.
A carta do DOL foi emitida durante o primeiro mandato de Trump, portanto, não surpreende que o tema tenha ressurgido na forma preferida do ex-presidente: a ordem executiva.
A medida também conta com apoio de novos integrantes do governo, como o presidente da SEC, Paul Atkins, e o recém-nomeado chefe da unidade de gestão de investimentos da SEC, Brian Daly, que deixaram claro favorecer a “democratização” dos mercados privados.
Essa ordem executiva provavelmente funcionará como um leve acelerador para colocar os mercados privados nas mãos de gestores de soluções e, eventualmente, nos portfólios de investidores individuais. No entanto, o caminho à frente não está livre de riscos e incertezas.
O que a ordem executiva significa para os patrocinadores de planos
Embora a carta de opinião do DOL não tivesse peso jurídico específico, a ordem executiva demonstra que há forças atuando para criar um arcabouço legal bem definido, o que deve dar mais segurança aos patrocinadores de planos quanto à utilização de mercados privados.
Entretanto, o risco fiduciário permanece, assim como obstáculos operacionais significativos. Trata-se de um território amplamente inexplorado no mercado.
Patrocinadores de planos, que há anos são instruídos de que as taxas são críticas na construção dos menus de investimento, agora precisarão lidar com estruturas de custos complexas e taxas de despesas de dois dígitos. Gestores de ativos e consultores dos planos precisarão administrar contribuições e resgates frequentes, bem como as, por vezes, imprevisíveis necessidades de fluxo de caixa dos planos de contribuição definida.
Com esforço, acreditamos que esses obstáculos podem ser superados.
Embora investimentos em mercados privados apresentem custos mais elevados, geralmente há razões sólidas para tais despesas, e é razoável supor que as taxas serão pressionadas para baixo com o tempo. Gestores de ativos, administradores (recordkeepers) e consultores devem ser capazes de resolver conjuntamente os problemas de fluxo de caixa.
Por exemplo, gestores de ativos privados gostariam de saber qual é o liquidity buffer adequado para uma determinada estratégia, de modo a garantir que ela esteja o mais próximo possível de um “pure play” de mercado privado. (Existem fundos híbridos — privados/públicos — que são majoritariamente públicos, o que resolve, ou pelo menos minimiza, o risco de liquidez. Mas tais veículos provavelmente devem ser vistos mais como estratégias multiclasse do que como um fundo puro de mercado privado. Essa falta de pureza pode criar desafios para consultores que tenham objetivos específicos em mercados privados.)
Para isso, gestores, administradores, patrocinadores de planos e consultores de planos de contribuição definida (sejam de fundos com data-alvo ou contas geridas) poderiam estimar fluxos de caixa esperados para um veículo de mercado privado, construindo um modelo que simule o comportamento dos participantes, o modelo de alocação do consultor e eventos extremos de mercado — buscando determinar o menor liquidity buffer viável para um fundo específico em um determinado plano ou plataforma de administração.
Se, por exemplo, um administrador espera alta rotatividade em uma população de participantes, o fundo de mercado privado poderia manter uma parcela significativa dos ativos em veículos como ETFs. Se a rotatividade esperada for baixa, essa parcela pode ser inferior a 15%.
No fim, acreditamos que todos os agentes relevantes estão bastante cientes dos riscos — conhecidos e desconhecidos — de incluir investimentos privados em planos 401(k). Está claro que um único problema relevante nessa trajetória poderia inviabilizar a proposta por um futuro previsível.
A demanda e o impulso
Fora da ordem executiva, há pouca demanda do lado dos investidores neste momento. Nem a comunidade de patrocinadores de planos nem o público investidor parecem exigir acesso aos mercados privados.
O impulso vem quase inteiramente dos gestores de ativos, que enxergam, de um lado, um mercado de contribuição definida de US$ 12,5 trilhões ainda pouco explorado e, de outro, taxas de captação em queda no segmento institucional. É justo dizer que a transição para planos de contribuição definida ocorreria independentemente do mercado institucional, mas o contexto atual adiciona urgência à iniciativa.
O que o acesso aos mercados privados em 401(k)s pode oferecer aos investidores
Se a demanda ainda não está forte, todo o esforço vale a pena? Acreditamos que sim.
Os mercados privados já representam uma parcela substancial do mercado de capitais. Há aproximadamente 25 vezes mais empresas individuais no espaço de private equity do que no espaço público. As empresas estão permanecendo privadas por mais tempo e chegando ao mercado de IPOs maiores e mais maduras. Portanto, as oportunidades de crescimento disponíveis para investidores de mercados públicos têm se tornado mais limitadas.
Além disso, o mercado público tornou-se extremamente concentrado, com apenas um punhado de ações impulsionando a performance.
Segundo a World Federation of Exchanges, o número de IPOs caiu 22% nos últimos cinco anos. No mesmo período, o crédito privado global cresceu 60% e está se expandindo rapidamente. Com a compressão dos spreads no mercado público de crédito corporativo, os retornos mais elevados da dívida privada podem ser particularmente atraentes para investidores com foco em aposentadoria.
O modelo representativo de alocação de ativos parte do pressuposto de que um investidor tem acesso ao “portfólio global de mercado”. Adicionar investimentos privados aos portfólios nos aproxima desse ideal.
Desde sua criação, há quase 50 anos, os planos de contribuição definida passaram a se assemelhar aos planos de benefício definido que substituíram. Vimos cardápios compostos por apenas alguns fundos básicos (e muitas vezes de baixa qualidade) se expandirem para grandes e diversificadas opções, culminando com a entrada de fundos com data-alvo e soluções de contas geridas. A inclusão de mercados privados é mais um passo nessa trajetória.
Fonte: Morningstar
Traduzido via ChatGPT
