Fed voa às cegas e investidores não se importam

Você pode gastar muito tempo analisando declarações e previsões dos formuladores de políticas do Federal Reserve (Fed, o banco central americano). Ou você pode ignorar o que eles dizem e apenas observar o que eles fazem – como os mercados decidiram após o enorme corte de juros do Fed na quarta-feira (18).

A questão básica é se os cortes de meio ponto percentual são o novo normal. Os decisores políticos da Fed dizem que não: apenas um responsável previu cortes de mais de um quarto de ponto percentual nas duas reuniões entre agora e o final do ano. Dois, nas suas previsões “dot plot”, não previram mais cortes, e os restantes disseram um ou dois cortes.

Mas quem se importa com o que eles dizem? Os mercados entraram no espírito “dovish” (favorável a juros mais baixos) que o presidente do Fed, Jerome Powell, agora exala e concluíram que há uma boa probabilidade de que meio ponto seja o novo quarto de ponto.

Os traders de futuros definiram como principal argumento para o final do ano mais cortes de três quartos de ponto, o que significa que pelo menos uma das duas reuniões restantes precisa ser um corte duplo para que possam ganhar dinheiro. Na sexta-feira, tinham previsto uma probabilidade de 25% de que ambas as reuniões tivessem cortes de tamanho duplo, e a mesma probabilidade de o Fed cortar um quarto de ponto em cada reunião.

O problema é que o banco central americano é péssimo a prever o que irá fazer. Apenas este ano, a previsão de taxa mediana do decisor político passou de prever três cortes de taxas (normais de um quarto de ponto) até ao final deste ano, caindo para um no seu gráfico de pontos há três meses, e agora voltando para quatro, incluindo o dobro da semana passada.

Por que deveriam os investidores pensar que esta previsão específica é a correta?

É ainda pior se você tentar olhar mais longe. Muito do que importa ao avaliar a forma como o Fed reagirá a qualquer desenvolvimento econômico é onde pensa que as taxas acabarão por atingir uma economia equilibrada – o que os economistas chamam de taxa neutra. Infelizmente, os decisores políticos estão mostrando sua confusão sobre onde está a taxa neutra, com as suas estimativas variando entre 2,4% e 3,8%, e muito mais elevadas do que antes da pandemia.

Esta grande disparidade reflete a incerteza sobre as futuras pressões inflacionárias decorrentes da desglobalização, de um governo perdulário mais disposto a interferir na economia, nas despesas militares e verdes e no envelhecimento da população global.

O mercado de swaps indexados overnight está fixando taxas de longo prazo mais altas do que a previsão mediana dos decisores políticos. E isso antes mesmo de chegarmos ao problema lógico criado pelo feedback das previsões do Fed. O que Powell e outros decisores políticos dizem que esperam fazer normalmente tem uma forte influência sobre os rendimentos dos Treasuries, os títulos do Tesouro americano, e, portanto, sobre os custos dos empréstimos, afetando a economia. Se conseguirem comunicar corretamente, o mercado fará o trabalho por eles – o que significa que o próprio Fed pode acabar por não precisar de fazer o que planejou.

Esse não é o caso desta vez, no entanto. Os investidores decidiram que o Fed será muito mais “dovish” do que diz. E o efeito é reduzir o custo dos empréstimos de curto prazo, à medida que os traders antecipam taxas mais baixas, ao mesmo tempo que aumenta o custo dos empréstimos de longo prazo, à medida que os investidores se preparam para que a economia fique mais forte e pressione a inflação.

O tamanho dos movimentos de mercado resultantes foi grande em um período tão curto. As ações menores saltaram mais de 2% na quinta-feira, já que as taxas de juros mais baixas prometiam alívio para os pesados ​​custos da dívida. As empresas de crescimento especulativo duramente atingidas tiveram um dia particularmente bom na quinta-feira, assim como os “junk bonds” de classificação mais baixa, CCC e abaixo, cujo rendimento está quase de volta ao nível extra acima dos títulos do Tesouro que ofereceram logo após o primeiro aumento dos juros pelo Fed após a pandemia de covid-19, em 2022.

É difícil conciliar esta reação com o Fed embarcando numa série de cortes gigantescos, algo que só fez no passado quando a recessão se aproximava. Se os investidores estivessem se preparando para uma recessão, tudo bem. Em vez disso, os títulos de prazo mais longo tiveram um preço um pouco mais inflacionário no longo prazo, com o Treasury de 30 anos voltando a ficar acima de 4% após uma longa queda em relação aos 4,8% de abril.

Este é realmente o preço da perfeição. Para resolver isso, os investidores precisam que a inflação diminua e que o mercado de trabalho enfraqueça um pouco mais, para que o Fed possa se sentir confortável com grandes cortes, tudo isso sem qualquer ameaça de recessão que aumentaria a inadimplência corporativa, afetaria as ações e arrastaria para baixo os rendimentos dos títulos de longo prazo.

É provável que algo aconteça, problemas na economia ou cortes de taxas menores do que o previsto. Talvez os investidores devessem ouvir mais o que o Fed diz sobre o resto do ano – e se preocupar com isso. a incerteza sobre o longo prazo significa volatilidade no futuro, à medida que o Fed tenta tatear o seu caminho no escuro.

Fonte: Valor Econômico