Fed pretende repetir obra-prima de Greenspan dos anos 1990

O Federal Reserve (Fed, o banco central dos EUA) guiou a economia para um pouso suave em 1995, abrindo caminho para o boom econômico que se seguiu. Isso pode acontecer novamente? Com o corte considerável das taxas desta quarta-feira, começou bem.

Em 1994, o Fed aumentou as taxas de forma agressiva para fazer face às pressões inflacionárias. Em 1995, o mercado de trabalho estava claramente desacelerando. Naquela época, tal como agora, não havia sinais de uma recessão iminente. Mas em maio de 1995 houve uma leitura negativa para o emprego mensal, ajudando a empurrar o Fed para o primeiro de três cortes no mês seguinte.

Esse número assustador acabou por ser uma anomalia – os empregos se recuperaram no mês seguinte. Mas olhando para uma média móvel de três meses para suavizar a volatilidade, a tendência de arrefecimento era clara. Nos três meses até junho de 1995, a economia tinha criado uma média de 126.000 empregos, abaixo da média de 332.000 no período de três meses do ano anterior.

Avançando para 2024: os números do emprego voltaram a oscilar mês a mês, mas nos três meses até agosto, a criação de empregos foi em média 116.000 por mês, em comparação com 211.000 um ano antes.

Os três cortes de taxas de um quarto de ponto por parte do Fed em 1995 e no início de 1996 foram bem-sucedidos: em meados de 1996, a criação de emprego tinha se recuperado para uma média de cerca de 250.000 por mês, e a inflação só se tornou uma grande preocupação muito tempo depois.

Por que então o Fed optou por iniciar o seu programa de flexibilização desta vez com um corte mais agressivo de 0,50 ponto percentual? Não é, como alguns temem, que o Fed veja riscos econômicos muito maiores do que os demais na economia hoje. Na verdade, o presidente do Fed, Jerome Powell, parecia bastante positivo na conferência de imprensa da tarde desta quarta-feira. “A economia dos EUA está basicamente bem”, disse ele. “Nossa intenção é realmente manter a força que vemos atualmente na economia dos EUA.”

Em vez disso, tem a ver com diferenças fundamentais entre a economia e o ambiente de taxas da década de 1990 e os de hoje.

Em 1995, a era das taxas ultrabaixas que começou no início do século XXI ainda não tinha sido sonhada. Quando o Fed de Alan Greenspan começou a aumentar as taxas em 1994, elevou-as de 3% no início daquele ano para 6% em fevereiro de 1995. Em contrapartida, no ciclo de aperto do Fed desta vez, as taxas começaram num intervalo entre 0% para 0,25% no início de 2022 e subiram para 5,25% a 5,5% em julho de 2023. O grau de aperto, por outras palavras, foi muito maior desta vez.

A postura relativa da política monetária também é mais rígida. Como observou Dario Perkins, economista da TS Lombard, numa nota esta semana, Greenspan argumentou, por volta de 1995, que a chamada “taxa neutra” estava apenas três quartos de ponto abaixo da posição do Fed em junho daquele ano. Esta é essencialmente a taxa de juro teórica que o Fed acredita que permite que o emprego seja tão elevado quanto possível enquanto a inflação se encontra dentro do intervalo-alvo. Três cortes de um quarto de ponto percentual acabaram por ser exatamente o que o médico receitou para a economia na época.

Embora haja um debate generalizado sobre a atual taxa neutra, a maioria dos economistas acredita que seja muito mais baixa, o que significa que a economia é menos capaz de absorver taxas elevadas hoje do que era há três décadas. Isto pode se dever a uma série de fatores, incluindo dados demográficos, diferenças no crescimento da produtividade e alterações no sistema financeiro.

Powell disse nesta quarta-feira que não sabe qual é a atual taxa neutra, exceto que acredita que é “significativamente mais alta” do que quando estava em torno de zero ou mesmo negativa, como em momentos antes da pandemia de covid-19.

Ainda assim, a taxa dos Fed Funds a “longo prazo” prevista pelos decisores políticos do Fed no seu resumo das projecções econômicas dá alguma indicação de onde o banco central acredita que o juro neutro poderá estar. A taxa subiu para 2,9% nas últimas projeções, de 2,8% em junho. Mas isso ainda está muito longe do atual intervalo de política monetária após o corte de quarta-feira para 4,75% a 5,0%.

O que isto significa é que, após o aumento inflacionário pós-pandemia, o Fed manteve as taxas em níveis que, pelas suas próprias estimativas, equivalem a níveis extraordinariamente restritivos. Eles têm um longo caminho a percorrer para voltar a um nível que não esteja prejudicando a economia. Isto ajuda a explicar não só porque é que optaram por iniciar este ciclo de flexibilização com força, mas também porque é que as suas projecções implicam mais dois cortes de um quarto de ponto este ano e outro ponto percentual completo de reduções no próximo ano.

O Fed de meados da década de 1990 manteve-se à frente da curva e evitou uma recessão. O Fed de Powell procura hoje fazer o mesmo. Considerando de onde está começando, desta vez tem que se mover mais rápido.

Alan Greenspan, ex-presidente do Federal Reserve — Foto: CL/AE/Bloomberg

Fonte: Valor Econômico