O ouro tem um significado especial quando se trata de aniversários.
Casamentos duradouros, uma longa carreira profissional e reinados monárquicos veneráveis são frequentemente marcados com ouro — seja ele real ou metafórico.
Menos celebrados são os aniversários relacionados ao próprio metal precioso.
Dezembro de 2025, por exemplo, marcará uma década desde o último fundo plurianual no preço à vista [spot] do ouro, e, portanto, potencialmente, o décimo aniversário de seu mercado em alta [bull market], assumindo que ele ainda esteja em vigor até então.
É certo que isso dificilmente será digno de uma cerimônia ou lembrança comemorativa. No entanto, para aqueles que investem em ativos relacionados, como fundos negociados em bolsa [ETFs] ou fundos mútuos atrelados ao preço à vista do ouro, pode valer a pena refletir sobre o desempenho recente e de longo prazo do ouro.
(A exposição por meio de ETFs ou fundos mútuos é nosso foco neste artigo. Como você pode considerar obter essa exposição deve ser parte da sua conversa com seu profissional financeiro.)
Então, o que os investimentos atrelados ao preço à vista do ouro e ativos relacionados podem ter feito pelas carteiras na última década ou mais? E quais são alguns dos riscos envolvidos?
Desempenho do ouro vs. outras classes de ativos
Desde dezembro de 2015, o preço à vista do ouro subiu 10,4% ao ano. Isso não está muito atrás das ações de países desenvolvidos [Developed Equity] — ações de economias avançadas, incluindo EUA e Europa — e está à frente dos títulos de renda fixa com grau de investimento [Investment Grade], de alto rendimento [High-Yield] e de mercados emergentes [Emerging Market Fixed Income].
(Os retornos são apresentados antes de taxas e despesas, que teriam reduzido os retornos.)
Desde que o ouro começou a ser negociado livremente em 1971 até abril de 2025, seu histórico em relação a outras classes de ativos também é respeitável — ver figura 1.
Seu retorno anualizado de 8,5% é semelhante à nossa estimativa de retornos das classes de ativos de títulos de alto rendimento (8,3%) e de títulos de mercados emergentes (8,5%).
| Annualized return since 1971 | Volatility since 1971 | |
|---|---|---|
| Developed Market Equity | 11.1% | 14.8% |
| Emerging Market Equity | 10.9% | 19.4% |
| Investment Grade Fixed Income | 6.7% | 4.7% |
| High Yield Fixed Income | 8.3% | 8.7% |
| Emerging Market Fixed Income | 8.5% | 9.1% |
| Cash | 4.5% | 0.9% |
| Hedge Funds | 11.1% | 7.8% |
| Private Equity | 14.2% | 18.9% |
| Real Estate | 9.3% | 16.9% |
| Commodities | 4.4% | 22.2% |
| Gold | 8.5% | 19.1% |
| Silver | 5.8% | 32.6% |
Source: Bloomberg and Citi Wealth Strategic Asset Allocation and Quantitative Research Team, as of April 30, 2025. Volatility is expressed by standard deviation, a measure of how much returns have fluctuated around their past averages. See Glossary and Asset Class Definitions. Indices are unmanaged. An investor cannot invest directly in an index. They are shown for illustrative purposes only and do not represent the performance of any specific investment. Index returns do not include any expenses, fees or sales charges, which would lower performance. Past performance is no guarantee of future results. Real results may vary. Diversification does not ensure profit or protection against loss.
Diferentemente dessas classes de ativos, no entanto, o retorno do ouro não foi auxiliado por cupons ou reinvestimento de renda de cupons.
Investimentos atrelados ao preço à vista do ouro não oferecem qualquer fluxo de renda e, na verdade, incorrem em custos de manutenção, como os relacionados à administração, gestão de investimentos e negociação, seguro e armazenagem.
Como resultado, investimentos vinculados ao ouro à vista, como produtos negociados em bolsa e fundos mútuos, dependem exclusivamente da valorização do preço.
Portanto, embora o desempenho passado nunca seja garantia de retornos futuros, o histórico do ouro pode ter tornado os investimentos relacionados uma adição valiosa a uma carteira.
Volatilidade e grandes quedas
Inevitavelmente, há um lado negativo no desempenho polido de longo prazo do ouro à vista.
Embora tenha oferecido retornos semelhantes aos dos títulos de alto rendimento e dos mercados emergentes, a volatilidade de seus retornos foi maior.
O desvio padrão de seus retornos em 12 meses desde 1971 é mais do que o dobro: 19,1% contra 8,7% e 9,1%, respectivamente — ver figura 1.
Ao longo do caminho, o ouro sofreu quedas acentuadas do pico ao fundo.
Correlation to gold’s spot price | |
|---|---|
| Developed Market Equity | -0.08 |
| Emerging Market Equity | 0.18 |
| Investment Grade Fixed Income | -0.12 |
| High Yield Fixed Income | -0.09 |
| Emerging Market Fixed Income | 0.25 |
| Cash | 0.14 |
| Hedge Funds | -0.03 |
| Private Equity | -0.10 |
| Real Estate | -0.02 |
| Commodities | 0.41 |
| Gold | 1.00 |
| Silver | 0.79 |
Source: Bloomberg, as of Jan 2025. Correlation here measures how much returns of two asset classes move in tandem with one another over time. A correlation of -1 indicates perfect negative correlation, i.e., where two assets move in the opposite direction, albeit not necessarily to the same extent. A correlation of +1 indicates perfect correlation, where the two assets move in tandem, and a correlation of 0 indicates no relationship.
See Glossary and Asset Class Definitions below. Indices are unmanaged. An investor cannot invest directly in an index. They are shown for illustrative purposes only and do not represent the performance of any specific investment. Index returns do not include any expenses, fees or sales charges, which would lower performance. Past performance is no guarantee of future results.Real results may vary. Diversification does not ensure profit or protection against loss.
Após atingir um recorde em 1980, o preço à vista do ouro caiu cerca de 70% ao longo dos dezenove anos seguintes.
Tendo caído para níveis baixos ou até negativos na década de 1970, as taxas de juros reais subiram drasticamente e permaneceram altas durante boa parte das décadas de 1980 e 1990.
Depois, à medida que as taxas reais caíram substancialmente a partir de 2000, o preço do ouro à vista se recuperou.
Após vários anos de alta, ele então caiu 27,8% em sete meses durante o auge da Crise Financeira Global de 2008, à medida que os investidores buscavam liquidez, mesmo tendo registrado novos recordes no ano seguinte.
O que os investimentos relacionados ao ouro fizeram pelas carteiras?
Os investidores frequentemente buscam exposição ao ouro devido à sua reputação de ajudar a diversificar carteiras e servir como proteção contra a inflação.
A experiência dos últimos 10 anos (ou mais) parece justificar isso.
A correlação do preço à vista do ouro com outras classes de ativos desde 1971 é mostrada na figura 2.
Ela tem sido negativamente correlacionada à maioria das outras classes de ativos e apenas moderadamente correlacionada às demais.
Isso inclui classes de ativos alternativos frequentemente incluídas em carteiras pelo seu potencial de diversificação adicional: hedge funds, private equity e imóveis [real estate].
Durante episódios de estresse de mercado — geralmente provocados por preocupações econômicas e geopolíticas — os investimentos em ouro frequentemente se destacaram como diversificadores de carteira.
A figura 3 mostra o desempenho do ouro à vista em comparação com as ações e os títulos do Tesouro dos EUA durante dez episódios desse tipo desde a queda do mercado de ações em 1987.
Enquanto as ações geralmente sofreram perdas significativas, o ouro subiu em sete ocasiões e registrou apenas pequenas perdas nas demais.
Dito isso, quando a confiança na perspectiva de crescimento global aumentou, o ouro frequentemente teve dificuldades. Em 2025 e 2026, portanto, a demanda por investimentos relacionados ao ouro pode ser impactada negativamente se o horizonte econômico se tornar mais promissor.
| Start | End | S&P 500 Index | U.S. Treasuries | Gold spot price | |
|---|---|---|---|---|---|
| Black Monday | 25/08/1987 | 19/10/1987 | -32.9% | -2.6% | 5.0% |
| Russian default | 20/07/1998 | 08/10/1998 | -18.7% | 5.3% | 1.2% |
| 9/11 attacks | 10/09/2001 | 11/10/2001 | 0.6% | 1.5% | 3.5% |
| Global Financial Crisis | 11/10/2007 | 06/03/2009 | -54.5% | 15.8% | 25.6% |
| 2010 EU Crisis | 20/04/2010 | 01/07/2010 | -14.5% | 4.5% | 5.1% |
| U.S. debt downgrade | 25/07/2011 | 09/08/2011 | -12.3% | 3.6% | 7.9% |
| “Taper tantrum” | 22/05/2013 | 24/06/2013 | -4.8% | -2.0% | -6.4% |
| China concerns | 18/08/2015 | 11/02/2016 | -11.9% | 3.5% | 11.5% |
| Covid outbreak | 19/02/2020 | 23/03/2020 | -33.8% | 5.4% | -3.6% |
| 2022 selloff | 01/01/2022 | 31/12/2022 | -18.1% | -12.5% | -0.3% |
| 2025 tariff announcements | 04/02/2025 | 09/04/2025 | -9.4% | 1.6% | 8.4% |
Source: Citi Wealth Investment Lab, Bloomberg. Data from August 1987 – April 2025, as of June 2025. Scenario dates and indices shown are listed in the Glossary. Indices are unmanaged. An investor cannot invest directly in an index. They are shown for illustrative purposes only and do not represent the performance of any specific investment. Index returns do not include any expenses, fees or sales charges, which would lower performance. Past performance is no guarantee of future results. Real results may vary. Diversification does not ensure profit or protection against loss.
Importante destacar que essas relações não são estáticas. Em certos momentos, o preço à vista do ouro demonstrou alguma correlação com ações e outras classes de ativos.
E não podemos ter certeza de que o futuro necessariamente se parecerá com o passado.
Nos últimos anos, por exemplo, os investimentos atrelados ao metal subiram mesmo com o fortalecimento do dólar norte-americano e a elevação das taxas de juros reais — contrariando as relações típicas.
E quanto aos investimentos relacionados à prata?
Tradicionalmente atribuída ao segundo colocado em competições esportivas, a prata superou o ouro durante os dois ciclos de alta [bull markets] anteriores do metal amarelo. (Até agora, ficou atrás no atual.)
Muitos investidores, portanto, se perguntam se ETFs de prata ou produtos similares poderiam cumprir o mesmo papel dos atrelados ao ouro em uma carteira — mas com maior potencial de valorização.
Embora o preço à vista da prata frequentemente tenha subido mais rápido que o do ouro durante suas altas, seus retornos ao longo do tempo são claramente os de um segundo colocado.
Desde que o ouro passou a ser livremente negociado em 1971, a prata apresentou retorno anualizado de 5,8% antes de taxas e encargos, comparado aos 8,5% do ouro.
Além disso, a prata demonstrou ser muito mais arriscada. A volatilidade anualizada de seu preço à vista foi de 32,6%, contra 19,1% para o ouro.
E apesar de seus ralis maiores durante os mercados de alta do ouro, a prata também tende a cair com mais força nas fases de baixa subsequentes.
Mas o argumento mais forte contra o uso da prata como substituto está em suas correlações com outras classes de ativos.
Na maioria dos casos, a prata teve correlações maiores com as principais classes de ativos do que o ouro. Isso tornou os investimentos relacionados menos eficazes como diversificadores de carteira.
Uma das razões para isso é que a prata é muito mais amplamente utilizada do que o ouro em processos industriais, os quais tendem a oscilar conforme a atividade econômica.
O ouro, por outro lado, é mais influenciado por fatores como a demanda de bancos centrais — cuja retomada nos últimos anos ajudou a impulsionar os preços.
A proporção das reservas dos bancos centrais mantidas em ouro subiu de 9,4% na década a partir do terceiro trimestre de 2014 para 25,7% no final de 2024.¹
Admitidamente, suas correlações ainda foram fracamente positivas. Além disso, a correlação da prata com o ouro foi inferior à perfeita, ficando em 0,79.
Portanto, pode haver espaço para combinar alguns ETFs de prata com equivalentes de ouro.
Mineradoras de ouro poderiam substituir a exposição ao ouro em uma carteira?
Aos olhos de muitos investidores, uma das principais desvantagens do ouro é sua falta de renda. Para eles, ações de mineradoras de ouro podem parecer oferecer o melhor dos dois mundos.
Primeiro, a mineração de ouro — no nível setorial — tende a acompanhar parcialmente o próprio ouro, com correlação de longo prazo em torno de 0,7. O setor, portanto, pode ser considerado um substituto razoável.
Segundo, as mineradoras de ouro têm potencial para pagar dividendos, o que ETFs e fundos mútuos atrelados ao ouro à vista não oferecem.
Durante um mercado de baixa prolongado do ouro — particularmente como o de 1980–1999 — esse recurso pode ajudar a mitigar perdas.
Apesar dessas vantagens potenciais, existe uma desvantagem significativa nessa abordagem.
Por serem empresas, as mineradoras de ouro são negociadas mais como ações, tornando-as menos eficazes na diversificação do risco de ações. E de fato, as evidências sugerem que as mineradoras de ouro são mais correlacionadas com ações.
Desde 1995, por exemplo, o índice FTSE Gold Mines apresentou uma correlação baixa, mas ainda assim positiva, de 0,3 com ações de países desenvolvidos; a correlação do ouro à vista com essas ações foi zero.
Aniversários dourados
Em celebrações de aniversário, é costume relembrar os bons momentos.
Afinal, destacar episódios de desarmonia conjugal ou desavenças no trabalho seria indelicado — especialmente na frente dos convidados.
Ao nos prepararmos para marcar dez anos desde o último grande fundo do ouro, no entanto, é importante manter a imparcialidade.
Na última década (e mais), os investimentos em ouro teriam brilhado em carteiras diversificadas.
Mas, em outros momentos do período, seus efeitos foram bem menos reluzentes — notadamente durante períodos de juros muito elevados nos EUA.
Assim, para aqueles dispostos a manter o investimento — na saúde e na doença — a exposição ao metal amarelo por meio de investimentos listados em bolsa pode valer a consideração.
Fonte: Citibank Insights
Traduzido via ChatGPT
