O mercado secundário vem crescendo rapidamente, graças em grande parte aos endowments. Assim, universidades como Yale e Harvard estão vendendo bilhões em participações de private equity no aquecido mercado secundário para obter o tão necessário caixa.
No entanto, um endowment não foi afetado pelo mesmo problema de liquidez. Na verdade, seu diretor-de-investimentos disse à Institutional Investor que considerou “surpreendente” o número de vendas secundárias entre os endowments.
“Não sei o que está acontecendo lá”, afirmou Ken Miranda, CIO da Universidade Cornell, cujo portfólio soma US$ 10,7 bilhões. “Não estamos passando por essa situação, de forma alguma.”
Embora todas as grandes instituições acompanhem de perto a liquidez, a equipe de investimentos de Cornell não se desvia de seu plano de rebalanceamento para compromissos em private equity e outros ativos ilíquidos. Muitos endowments acabaram com exposição excessiva a mercados privados à medida que o valor de suas carteiras de ações e títulos caiu — deixando mais em ativos ilíquidos do que deveriam. “Continuamos firmes. Fazemos o rebalanceamento quando devemos e temos ampla liquidez”, acrescentou Miranda.
Essa estrutura permite à equipe rebalancear o portfólio se suas posições se afastarem demais das faixas pré-estabelecidas. Se o endowment ultrapassa o alvo, a equipe vende parte da posição — depois de esperar para ver se há uma autocorreção. No fim, Cornell mantém uma alocação estável que não se abala com a volatilidade global provocada por eventos disruptivos como o Liberation Day.
Nos últimos quatro anos, houve um enorme aumento no volume de negócios no mercado secundário; 2024 registrou um recorde de US$ 160 bilhões em operações, graças em grande parte aos endowments e outros LPs. E, com a liquidez anêmica, o mercado de IPOs fechado e a atividade de M&A lenta, os investidores recorrem cada vez mais ao mercado secundário para obter caixa.
Embora o lado negativo para as universidades seja o excesso de oferta no momento, historicamente, quando os ativos negociam com desconto de até 10 %, o mercado se torna eficiente. “Estamos em um bom equilíbrio, com muita oferta, mas a taxa de desconto é adequada”, disse um investidor global de secundários, acrescentando que endowments que entram no mercado secundário “devem conseguir fechar negócio a um preço razoável”.
O investidor acrescentou que os endowments universitários lidarão com essa situação “incomum” de maneiras diferentes, alguns emitindo dívida, outros recorrendo ao mercado secundário ou talvez até fazendo um acordo com a Casa Branca para suprir a repentina falta de verbas federais.
“Isso é uma mudança sísmica”, afirmou o gestor, acrescentando que esses endowments podem buscar liquidez mais cedo caso percam o status de isenção fiscal.
Diferentemente de muitos de seus pares, as distribuições de Cornell têm sido maiores que seus capital calls, situação incomum entre endowments.
Aumentando a participação em ações — e o risco
Quando Miranda assumiu o endowment em 2016, pouco mais de 40 % do portfólio de Cornell estava em ações, públicas e privadas, enquanto alguns de seus pares tinham alocações de até 70 %. Desde então, o finalista do Allocator’s Choice Award vem aumentando gradualmente a fatia de PE e ações — e o perfil antes conservador. O portfólio agora tem cerca de 57 % em equities, incluindo private equity.
Miranda também vem “eliminando” investimentos que queria vender, mas herdou ao chegar nove anos atrás. Isso inclui remover as “apostas não intencionais do portfólio”, por meio de certos hedge funds de beta mais alto.
O ex-diretor do escritório de investimentos do FMI observou que Cornell foi o endowment com melhor desempenho entre as escolas da Ivy League nos últimos três anos e pretende manter o ritmo. Os retornos de um e cinco anos de Cornell para o exercício encerrado em 30 de junho de 2024 foram de 8,7 % e 10 %, respectivamente. Em 2021, o endowment registrou retorno de 41,9 %.
Como outras universidades, Miranda também se prepara para o que significaria um possível aumento do imposto sobre endowments. Caso o Trump’s Big Beautiful Bill Act seja aprovado, espera-se que Cornell pague algo próximo à alíquota de 7 %.
“As principais coisas que tentamos fazer internamente se ancoram em uma perspectiva de muito longo prazo”, disse Miranda. “O endowment funciona ao longo de múltiplas gerações de estudantes, então precisamos de equidade intergeracional.”
Fonte: Institutional Investor
Traduzido via ChatGPT
